未來不銹鋼產(chǎn)能將逐漸過剩。由于印尼和菲律賓等國家鎳礦的趨緊，國內(nèi)眾多不銹鋼紛紛在當?shù)亟ㄔO不銹鋼廠，由于印尼等國消化不銹鋼產(chǎn)品能力有限，這些不銹鋼產(chǎn)品大部分回流到國內(nèi)。從2017年起進口的印尼初級不銹鋼出現(xiàn)大幅增長，隨著后期德龍、青山等國內(nèi)不銹鋼企業(yè)在菲律賓、印尼的不銹鋼產(chǎn)能釋放，預計每年給國內(nèi)增加100萬噸不銹鋼供給。截至2018年年底，印尼已建成不銹鋼粗鋼產(chǎn)能300萬噸，在建產(chǎn)能150萬噸，擬建產(chǎn)能150萬噸。隨著印尼金川、印尼振石東方、新興鑄管等鎳鐵生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能投放，預計到2021年，印尼與菲律賓不銹鋼產(chǎn)能或?qū)⑼黄?000萬噸。不過目前印尼產(chǎn)能釋放增速放慢，短時間內(nèi)回流至國內(nèi)的不銹鋼對國內(nèi)不銹鋼行業(yè)的沖擊較小。截至2021年，我國預計新增不銹鋼粗鋼產(chǎn)能996萬噸，增幅達26.8%。

2. 國內(nèi)需求分析:下游應用廣泛，總體需求穩(wěn)中有升

       GDP 平穩(wěn)增長帶動不銹鋼持續(xù)增量消費，近幾年我國不銹鋼日用品產(chǎn) 量保持較大規(guī)模，穩(wěn)定抬升，有接近150萬噸的趨勢。白電市場已處于成熟階段。但消費者對白電用品的高端化、智能化、以及更新?lián)Q代的需求將帶動白電行業(yè)需求的持續(xù)增長，并且智能化新品類的推出，或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)的一大增長亮點。建筑業(yè)需求穩(wěn)定，政策推行下提升不銹鋼需求，同時一帶一路八十多個國家用鋼需求增長趨勢日益強勁，我國不銹鋼出口會有更大空間和潛力。

3. 不銹鋼成本計算

       以寧波寶新304/2B冷軋不銹鋼卷板售價為例，可以看到，成本與售價總體呈相同趨勢，而這幾個月來有利潤收窄的趨勢，主要由于受前期鎳價上漲，鎳價從7月初10萬漲至現(xiàn)今13萬，漲幅為30%。而上游鋼廠漲幅僅為10%。我們認為，1. 鋼廠目前仍在消耗低價庫存，通常鋼廠與經(jīng)銷商會備3個月庫存，時滯效應下，對于鋼廠來說目前仍以出售庫存為主，上漲暫無動力。2. 下游需求目前暫無起色，據(jù)近日市場調(diào)研了解，在鎳價大幅拉漲，上游鋼廠小幅漲價的情況下，中間加工廠甚至不漲反跌，而即使降價出售，新增訂單量仍不及預期。因此，鋼廠、加工廠的利潤正不斷被擠壓，反向傳導至原料端，恐價格上漲是不可持續(xù)的。3. 若后期鎳價維持13萬附近震蕩，鋼廠低價庫存消耗完畢后，鋼廠報價或有10%-15%漲幅，屆時中間加工廠將被迫接受新的價格，后期隨著下游用戶的價格接受能力變強，最終市場將對產(chǎn)品定價建立新的體系。

一、國內(nèi)不銹鋼供應分析:產(chǎn)能不斷擴大，未來供應壓力上升

1.1 我國不銹鋼粗鋼產(chǎn)量占全球一半以上

       2018年，全球不銹鋼粗鋼產(chǎn)量為5073萬噸，中國不銹鋼粗鋼產(chǎn)量為2671萬噸，占世界比重52.7%左右。其中，2018年中國的300系不銹鋼產(chǎn)量為1282.07 萬噸，占48.01%，300系不銹鋼是綜合性能最好，使用范圍最廣的一類。

1.2 我國不銹鋼行業(yè)集中度較高

       2017 年我國不銹鋼粗鋼行業(yè) CR10 產(chǎn)量為1923.33萬噸，占全國不銹鋼粗鋼產(chǎn)量 77.88%。2018我國不銹鋼粗鋼行業(yè)CR10產(chǎn)量為2025.25萬噸，占全國不銹鋼粗鋼產(chǎn)量78.47%。

1.3 海外不銹鋼與國內(nèi)不銹鋼產(chǎn)能擴張，加劇國內(nèi)供應壓力

       未來不銹鋼產(chǎn)能將逐漸過剩。由于印尼和菲律賓等國家鎳礦的趨緊，國內(nèi)眾多不銹鋼紛紛在當?shù)亟ㄔO不銹鋼廠，由于印尼等國消化不銹鋼產(chǎn)品能力有限，這些不銹鋼產(chǎn)品大部分回流到國內(nèi)。從2017年起進口的印尼初級不銹鋼出現(xiàn)大幅增長，隨著后期德龍、青山等國內(nèi)不銹鋼企業(yè)在菲律賓、印尼的不銹鋼產(chǎn)能釋放，預計每年給國內(nèi)增加100萬噸不銹鋼供給。截至2018年年底，印尼已建成不銹鋼粗鋼產(chǎn)能300萬噸，在建產(chǎn)能150萬噸，擬建產(chǎn)能150萬噸。隨著印尼金川、印尼振石東方、新興鑄管等鎳鐵生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能投放，預計到2021年，印尼與菲律賓不銹鋼產(chǎn)能或?qū)⑼黄?000萬噸。不過目前印尼產(chǎn)能釋放增速放慢，短時間內(nèi)回流至國內(nèi)的不銹鋼對國內(nèi)不銹鋼行業(yè)的沖擊較小。

       截至2021年，我國預計新增不銹鋼粗鋼產(chǎn)能996萬噸，增幅達26.8%。在環(huán)保與去產(chǎn)能政策趨嚴下，產(chǎn)能置換產(chǎn)能置換將成為不銹鋼新增產(chǎn)能主要途徑。以寶武集團為例，它將通過淘汰C3000 COREX爐一座 (煉鐵150萬噸)，150噸轉(zhuǎn)爐一座(煉鋼66萬噸)，100噸電爐兩座 (煉鋼150萬噸)，2200m³高爐一座 (煉鐵64萬噸)和90噸轉(zhuǎn)爐兩座 (煉鋼107萬噸)，從而達到內(nèi)部置換323萬噸煉鋼產(chǎn)能目的，進而完成寶鋼德盛2025年左右建成年產(chǎn)約500-600萬噸精品不銹鋼綠色產(chǎn)業(yè)基地的規(guī)劃。

二、國內(nèi)需求分析:下游應用廣泛，總體需求穩(wěn)中有升

2.1 GDP 平穩(wěn)增長帶動不銹鋼持續(xù)增量消費

       近年我國經(jīng)濟增速放緩，我國2019年第二季度GDP增速為6.2%，為完成2020年全面建設小康社會的目標，2018-2020年GDP年均增長需達6.3% 來實現(xiàn)GDP較2010年翻一番的規(guī)劃。

       我國不銹鋼表觀消費量自2001年起持續(xù)高速增長，但近年來增速放緩;2018年，我國不銹鋼粗鋼表觀消費量創(chuàng)歷史最高水平2132.36萬噸，增速為6.9%。按下游行業(yè)分，金屬制品占27.61%，建筑業(yè)占24.57%，交通占11.09%，工程機械占18.40%，電力機械占11.04%，機動車和零部件占7.29%。

數(shù)據(jù)來源:中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)

2.2 不銹鋼日用品需求保持較大的規(guī)模，白電消費升級有望帶動消費增長

       2004-2011年我國不銹鋼日用品產(chǎn)量爆發(fā)式增長，2011年產(chǎn)量超過260萬噸，2016年起供給側(cè)改革使得國內(nèi)許多無證鋼廠和僵尸鋼廠被迫停產(chǎn)退出市場，同時環(huán)保的不斷加強使得環(huán)保措施不到位和因環(huán)保增加成本失去競爭優(yōu)勢的鋼廠也逐步停產(chǎn)退出市場，不銹鋼日用品產(chǎn)量相對處于低位，為120萬噸。近幾年我國不銹鋼日用品產(chǎn)量保持較大規(guī)模，穩(wěn)定抬升，有接近150萬噸的趨勢。

       不銹鋼白電領(lǐng)域用途種類產(chǎn)品主要有洗衣機、電冰箱、空調(diào)等。在白電領(lǐng)域中，不銹鋼卷板用量大的是自動洗衣機內(nèi)筒、熱水器內(nèi)膽、微波爐內(nèi)外殼體、冰箱內(nèi)襯。目前家電業(yè)所用不銹鋼原料主要是 430、304 等常用不銹鋼。2003-2018年，我國家用洗衣機產(chǎn)量整體處于上升趨勢，2016年產(chǎn)量為7600萬臺，為近年最高點。我國家用電冰箱產(chǎn)量處于高位維穩(wěn)態(tài)勢，2013-2018年產(chǎn)量均高于7000萬臺。我國空調(diào)產(chǎn)量增速強勁，2018年產(chǎn)量為17000多萬臺，同比上年增加7.36%。

       整體而言，白電市場已處于成熟階段。但消費者對白電用品的高端化、智能化、以及更新?lián)Q代的需求將帶動白電行業(yè)需求的持續(xù)增長，并且智能化新品類的推出，或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)的一大增長亮點。

2.3 建筑業(yè)需求穩(wěn)定，政策推行下提升不銹鋼需求

       建筑裝飾用不銹鋼主要有，不銹鋼薄板，不銹鋼管材，不銹鋼角材與槽材，與彩色不銹鋼板。

       2004年以來GDP現(xiàn)價建筑業(yè)產(chǎn)值持續(xù)增長，但經(jīng)過2003-2011年連續(xù)9年高速增長后，增速開始下降，2015年增速僅為3.89%。但2015-2018年GDP現(xiàn)價建筑業(yè)產(chǎn)值增速有所回升，分別完成產(chǎn)值46000億元、49000億元、55000億元和61000億元，增速分別達3.89%，6.60%，11.29%，11.74%。同時，隨著建筑標準的不斷提升，我國不銹鋼需求將迎來顯著增長。2019 年 3 月，住房和城鄉(xiāng)建設部和國家市場監(jiān)督管理總局聯(lián)合發(fā)布國家標準《綠色建筑評價標準》，要求室內(nèi)給水系統(tǒng)采用銅管或不銹鋼管，該標準已于 2019年 8月 1日起實施。相比于銅管，不銹鋼的性價比非常高，主要發(fā)達國家也都首選不銹鋼作為供水管。目前我國城市供水管網(wǎng)大多處于壽命臨界點，以上海為例，中心城區(qū)管網(wǎng)中 50 年以上的管道達 132km。未來一段時間國內(nèi)或迎來用水管網(wǎng)更換的高峰，而不銹鋼水管具有通水性好、保溫性強、漏水少和抗腐蝕的特點，將有望逐漸替代原始的銅水管作為城市供水管道，這將極大推動不銹鋼管消費。

2.4 一帶一路建設帶來用鋼飛速增長

       一帶一路八十多個國家用鋼需求增長趨勢日益強勁。當前一帶一路國家經(jīng)濟已經(jīng)顯示4.6%的較快增長趨勢。2017年，一帶一路的國家基本建設在建投資已經(jīng)接近6000億美元。而且每年以超過1000億美元的速度增長。成為全球經(jīng)濟最具有投資活力的地區(qū)。這些地區(qū)和國家的國際用鋼已經(jīng)顯示了4%的快速增長勢頭。據(jù)統(tǒng)計，“一帶一路”沿線65個國家2015年的鋼鐵消費量3.4億噸，而產(chǎn)量為2.8億噸。2017年的鋼鐵消費量已經(jīng)突破3.7億噸，粗略估計這將是萬億級的市場。印度，東南亞一些國家甚至出現(xiàn)了接近10%的用鋼增長，南美地區(qū)2017年也首次出現(xiàn)了用鋼增加。2017年，泰國凈進口鋼材1260萬噸，成為僅次于美國的全球第二大鋼材凈進口國;越南凈進口鋼材1230萬噸，印度尼西亞凈進口鋼材870萬噸，菲律賓凈進口鋼材730萬噸，馬來西亞凈進口鋼材600萬噸。以上東南亞5國2017年鋼材凈進口量達到4690萬噸。未來隨著“一帶一路”建設的深入發(fā)展，我國不銹鋼出口會有更大空間和潛力。

三、影響不銹鋼價格變化的主要因素

3.1以 304 不銹鋼為例的的生產(chǎn)模式成分配比對比

       原材料端，鎳鐵近年來大量參與到不銹鋼原料供應中，絕大部分以鎳鐵作為鎳的原料，而鎳板的作用主要是用于配平比例。300系不銹鋼三個主要元素為:鎳、鉻、鐵。其中鐵約占70%，鉻占比18%，鎳占比8%，其他元素占比4%。鉻來源于含鉻量50%的高碳鉻鐵，鎳來源于含鎳量8%-12%的高鎳鐵。因此，為了使鉻占300系不銹鋼的18%，假設鉻在不銹鋼中含量占比X噸，則鎳在不銹鋼含量中占比(1-X)噸，其他元素忽略不計，那么根據(jù)公式:(50%*X)/(1-X)*10%=2/1, 可得X=1/3。即，需要在不銹鋼里配1/3噸高碳鉻鐵，剩下2/3由高鎳鐵補充。如果高鎳鐵中含11%鎳，那么一噸不銹鋼中含有11%*2/3=7.3%，約7%鎳元素，由于300系最低鎳含量為8% ，那么剩下的1% 用鎳板來提升。這是不銹鋼的基本配料過程。

       另一種模式為低鎳鐵+鎳板，使用60%的1.6%含量鎳鐵，6%-7%鎳板，廢不銹鋼，和其他合金配比得到不銹鋼，不過該模式下生產(chǎn)的雜質(zhì)較多且不易控制，相對生產(chǎn)成本較高，一般較少用于 304 不銹鋼的生產(chǎn)，多用于200系不銹鋼。

3.2 原材料成本計算

       冶煉304不銹鋼核心原料是鎳鐵、廢不銹鋼、鎳板、高碳鉻鐵等。由于每家鋼廠設備和工藝有一定差異，獲取原料的渠道和價格也差異較大，使得每家鋼廠原料配比情況各不相同。以“高鎳鐵+鎳板”冶煉方式為例，其中高鎳鐵在鎳原料配比率大約為70%，廢不銹鋼在鎳原料配比率大約為22%，鎳板在鎳原料配比率大約為1%。

       每1%的鎳的成本=(高鎳鐵價格*70+廢不銹鋼價格*22+鎳板價格*1)/100

       核心原料成本=(高鎳鐵價格*70+廢不銹鋼價格*22+鎳板價格*1)/100*8+ 高碳鉻鐵價格*0.36

       冶煉304不銹鋼配套原料是鐵礦石、焦炭、熔劑等，輔助材料是石灰石、白云石、耐火材料、電極等。這兩塊成本大約為450元/噸。

       原材料成本=(鎳鐵價格*70+廢不銹鋼價格*22+鎳板價格*1)/100*8+鉻鐵價格*0.36+450

3.3 304不銹鋼冷軋卷板成本計算

       當前國內(nèi)主流不銹鋼廠冶煉工序成本約為1000元/噸，熱軋、熱酸成本約為 850元/噸，冷軋、冷酸成本差異較大，均值約為850元/噸。當前國內(nèi)主流不銹鋼廠設備折舊成本約為400元/噸，財務成本約為250元/噸。因此，不銹鋼原料進入冶煉工藝后，成本為1000+850+850+ 400+250=3350元。

       以2019年9月下旬鎳鐵、廢不銹鋼、鎳板和鉻鐵價格為例，鎳鐵價格為1200元/鎳， 廢不銹鋼價格為1150元/鎳，鎳板價格為1372元/鎳，鉻鐵價格為6400元/噸，則 304不銹鋼冷軋卷板成本大致為:(1150*70+1150*22+1372*1)/100*8+6400*0.36+450+3350=14957(元/噸)。

       以寧波寶新304/2B冷軋不銹鋼卷板售價為例，可以看到，成本與售價總體呈相同趨勢，而這幾個月來有利潤收窄的趨勢，主要由于受前期鎳價上漲，鎳價從7月初10萬漲至現(xiàn)今13萬，漲幅為30%。而上游鋼廠漲幅僅為10%。我們認為，1. 鋼廠目前仍在消耗低價庫存，通常鋼廠與經(jīng)銷商會備3個月庫存，時滯效應下，對于鋼廠來說目前仍以出售庫存為主，上漲暫無動力。2. 下游需求目前暫無起色，據(jù)近日市場調(diào)研了解，在鎳價大幅拉漲，上游鋼廠小幅漲價的情況下，中間加工廠甚至不漲反跌，而即使降價出售，新增訂單量仍不及預期。因此，鋼廠、加工廠的利潤正不斷被擠壓，反向傳導至原料端，恐價格上漲是不可持續(xù)的。3. 若后期鎳價維持13萬附近震蕩，鋼廠低價庫存消耗完畢后，鋼廠報價或有10%-15%漲幅，屆時中間加工廠將被迫接受新的價格，后期隨著下游用戶的價格接受能力變強，最終市場將對產(chǎn)品定價建立新的體系。