最近兩周，鐵礦石期貨價格呈現(xiàn)高位震蕩態(tài)勢。市場上有不少聲音在討論鐵礦石期貨價格是否已經(jīng)到達頂部，還有人在思考，鐵礦石期貨是否會重現(xiàn)去年8月份的暴跌行情。通過綜合分析，筆者認為，鐵礦石期貨仍有沖高可能，頂部尚未出現(xiàn)。
需求或將維持高位
在鋼鐵生產(chǎn)過程中，對鐵礦石的需求集中在高爐環(huán)節(jié)。而高爐生產(chǎn)的連續(xù)性較強，故而對鐵礦石的需求也較為穩(wěn)定。
2020年，新冠肺炎疫情在全球暴發(fā)，但由于我國對疫情的控制迅速有力，我國高爐生產(chǎn)基本沒有受到影響。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，我國上半年生鐵產(chǎn)量為43268.1萬噸，同比增長2.2%。按同比增幅計算，我國上半年鐵礦石消耗量增加了近3000萬噸。值得注意的是，2019年上半年，我國生鐵產(chǎn)量為40421.4萬噸，按照產(chǎn)量計算，今年上半年的生鐵產(chǎn)量同比增加了2846.7萬噸，增長幅度應為7.04%，與國家統(tǒng)計局公布的同比增幅并不一致。按照此口徑計算，我國上半年鐵礦石消耗量增加超過4500萬噸。當然，無論是哪種口徑，上半年鐵礦石需求的增長都是鐵礦石價格上漲的重要支撐。
7月份以來，在高爐利潤被壓縮的背景下，全國高爐產(chǎn)能利用率出現(xiàn)下滑，但幅度較為有限，對鐵礦石需求的影響也較為有限。正如筆者前文所述，穩(wěn)定性是高爐生產(chǎn)的一個重要特點。并且，7月份最后一周(7月27日~31日)的數(shù)據(jù)顯示，高爐產(chǎn)能利用率已經(jīng)出現(xiàn)回升情況。筆者認為，在可預見的一段時間內，高爐產(chǎn)能利用率將維持在高位，也就是鐵礦石需求將維持高位。
供應端仍有潛在利多
談及鐵礦石供應對價格的影響，必須先說鐵礦石供應的壟斷特征。從國家來說，我國進口的鐵礦石中，從澳大利亞和巴西進口的鐵礦石量占比在80%以上;就企業(yè)來說，2019年，全球最大的4個鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)(即四大礦山：淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG)的總產(chǎn)量占全球鐵礦石產(chǎn)量的50%以上。供應端的壟斷特征，意味著在供應商和需求方的博弈中，供應商的話語權更強。換句話說，供應端的壟斷特征意味著鐵礦石價格往往對利多因素敏感，而對利空因素相對遲鈍。
澳大利亞方面，筆者認為，中國對鐵礦石進口實施限制或者澳大利亞對鐵礦石出口實施限制的可能性很小。但由于澳大利亞鐵礦石資源在我國鐵礦石供應中占比高，一旦出現(xiàn)波動，影響較大，所以市場仍將其視為一個利多因素。換句話說，一個發(fā)生概率較小、影響權重巨大的事件對市場情緒的影響，甚至比一個發(fā)生概率較大、影響權重較小的事件還要大。
巴西方面，當前新冠肺炎疫情尚未得到控制，巴西累計確診人數(shù)、累計死亡人數(shù)、每日新增人數(shù)僅次于美國，位居全球第二。雖然鐵礦石的開采、發(fā)運等步驟主要是靠設備完成，不屬于勞動密集型產(chǎn)業(yè)，疫情對其實際影響不大，但巴西疫情的不確定性仍然可能對其構成影響。當前，巴西因疫情死亡的人數(shù)為9萬人左右，若疫情持續(xù)無法得到控制，將對巴西的政治、經(jīng)濟環(huán)境造成嚴重影響。2019年初，巴西礦山發(fā)生了礦難，從而導致鐵礦石價格全年上漲，但實際上礦難對鐵礦石價格的沖擊是暫時性的，在下半年其影響基本已經(jīng)消失;2020年，新冠肺炎疫情在巴西持續(xù)擴散，其影響是持續(xù)性的，而且下半年的影響可能比上半年更大。
總之，筆者認為，巴西疫情形勢仍將是導致鐵礦石市場價格走高的一大因素。
庫存總量依然偏低
低庫存是導致前期鐵礦石價格上漲的重要原因，也是筆者繼續(xù)看多鐵礦石價格的重要依據(jù)。相關機構數(shù)據(jù)顯示，今年6月份，全國鐵礦石港口庫存創(chuàng)出了近4年的最低值1.06億噸;當前鐵礦石港口庫存為1.13億噸，較1.06億噸的最低值增加了700萬噸左右。不過，這一庫存水平仍然較低。2019年，鐵礦石期貨1909合約價格一度飆升至900元/噸以上，而鐵礦石港口庫存最低下降至1.14億噸左右，比當前的庫存水平還要高100萬噸。
當然，庫存和價格并不是嚴格的對應關系，更低的庫存并不一定就意味著更高的價格。但必須承認的是，低庫存環(huán)境有利于塑造多頭氛圍。在低庫存的背景下，市場對于供需變化更為敏感，且更傾向于對利多因素做出反應。
今年上半年，在國內市場上，鐵礦石供應增量低于需求增量，庫存得到消耗。筆者認為，低庫存是鐵礦石價格的支撐因素。
當前，鐵礦石期貨2009合約較現(xiàn)貨價格貼水，貼水幅度為10%左右，高于I1909合約、I1809合約的同期水平。也就是說，鐵礦石期貨2009合約估值低于歷史同期水平。并且，需要注意的是，I2009合約將實施品牌交割制度，交易時必須采用交易所指定的鐵礦石粉礦品牌，避免了以往買家可能會接到非主流礦的情況。
綜上所述，筆者認為，鐵礦石期貨具備向上的驅動力，估值水平偏低，仍有沖高可能。
