回顧2021 年上半年，鋼材走勢(shì)波瀾壯闊，國(guó)家政策成為其核心主導(dǎo)因素。市場(chǎng)先是在一季度粗鋼壓產(chǎn)及區(qū)域環(huán)保限產(chǎn)的政策預(yù)期和引導(dǎo)下，開(kāi)啟了強(qiáng)勢(shì)的單邊上漲行情，又在二季度國(guó)務(wù)院頻繁喊話(huà)大宗商品的高價(jià)格之后，呈現(xiàn)出崩盤(pán)式下跌，上半年整體的波動(dòng)率之大歷史罕見(jiàn)。鋼材市場(chǎng)在5 月份之前表現(xiàn)為供需兩旺的格局，目前，隨著政策干預(yù)和預(yù)期的階段性走弱，又逢建黨一百周年大慶導(dǎo)致供需短期兩弱，市場(chǎng)運(yùn)行逐漸回歸平穩(wěn)。

　　供應(yīng)端：2021 年上半年國(guó)內(nèi)鋼材供給大幅提升，受到“碳達(dá)峰”及“碳中和”等環(huán)保政策的影響，增量主要源于綠色原料廢鋼。經(jīng)華泰期貨研究院測(cè)算，今年1-5 月全國(guó)生鐵累計(jì)產(chǎn)量3.59 億噸，同比增長(zhǎng)0.7%；粗鋼累計(jì)產(chǎn)量4.58 億噸，同比增長(zhǎng)8.2%；廢鋼累計(jì)消費(fèi)量1.23 億噸，同比增長(zhǎng)39.3%，廢鋼對(duì)供應(yīng)端的貢獻(xiàn)明顯。上半年海外受疫情反復(fù)及產(chǎn)能瓶頸的影響，對(duì)我國(guó)的出口依賴(lài)度維持高位，疊加我國(guó)取消部分鋼材出口退稅后，仍然存在一定出口利潤(rùn)，我國(guó)上半年鋼材維持凈出口格局。經(jīng)華泰期貨研究院測(cè)算，1-5 月我國(guó)累計(jì)粗鋼凈出口2162 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)23.8%，累計(jì)粗鋼總供給4.36 億噸，同比增長(zhǎng)7.5%。

　　需求端：今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)鋼材消費(fèi)整體偏強(qiáng)，節(jié)奏變化較為頻繁，海外消費(fèi)成為鋼材全年消費(fèi)最大的亮點(diǎn)。1-2 月份國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較為分化，在經(jīng)歷了四季度投資、工業(yè)、出口齊增長(zhǎng)的局面之后，壓低投資成為重要的調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行節(jié)奏的手段。3-4 月份，國(guó)內(nèi)鋼材消費(fèi)開(kāi)始明顯拉升，進(jìn)入4 月份，拉升至絕對(duì)高位水平。5 月份，面對(duì)緊張的原料供需形勢(shì)，國(guó)家再度收緊投資力度，形成消費(fèi)負(fù)反饋，消費(fèi)開(kāi)始下行。經(jīng)華泰期貨研究院測(cè)算，1-5 月份粗鋼表觀消費(fèi)4.25 億噸，同比增長(zhǎng)9.3%。預(yù)計(jì)年度內(nèi)需仍保持輕微正增長(zhǎng)，但增幅極為有限，其中制造業(yè)用鋼同比增5%、基建用鋼同比降10%、地產(chǎn)用鋼零增長(zhǎng)。而對(duì)于2021 年來(lái)講，最大的消費(fèi)增量，仍來(lái)自于中國(guó)以外的地區(qū)。海外消費(fèi)將持續(xù)超高增長(zhǎng)，增速超過(guò)10%，增量有望達(dá)到1.3-1.4 億噸。全球鋼材總消費(fèi)增長(zhǎng)1.35-1.45 億噸，增幅為7.5%-8.0%。海外需求仍將保持強(qiáng)勁，海外將成為鋼材產(chǎn)銷(xiāo)增量的最主要來(lái)源。

　　庫(kù)存方面：今年上半年以來(lái)，鋼材總庫(kù)存的去庫(kù)及累庫(kù)季節(jié)性表現(xiàn)明顯。6 月份淡季以來(lái)的累庫(kù)，幅度大于歷年同期累庫(kù)水平，主要原因在于供應(yīng)維持高位的同時(shí)，需求從5 月份開(kāi)始顯著下降。目前螺紋和熱卷的總庫(kù)存水平均處五年歷史同期高位。分析其原因，1)政府通過(guò)投資節(jié)奏調(diào)整，有意壓低5-6 月份的投資消費(fèi)；2)100 周年慶，使得華北區(qū)域建筑工程大幅受到干擾；3)廣東疫情，干擾了制造業(yè)消費(fèi)；4)目前處于非常態(tài)化，全年國(guó)內(nèi)消費(fèi)依然有韌性。

　　鋼材利潤(rùn)：今年以來(lái)，鋼材利潤(rùn)呈現(xiàn)倒“V”形態(tài)。年初受原料高成本的影響，螺紋長(zhǎng)流程即期利潤(rùn)持續(xù)兩個(gè)月虧損后，在不斷增強(qiáng)的“限產(chǎn)”預(yù)期影響下，利潤(rùn)一路上漲至千點(diǎn)之上。5 月份之后，在國(guó)家強(qiáng)政策干預(yù)下，疊加“限產(chǎn)”預(yù)期走弱，利潤(rùn)回落下跌至今。當(dāng)下，唐山螺紋即時(shí)毛利潤(rùn)為-282 元/噸，江蘇熱卷即時(shí)毛利潤(rùn)為60 元/噸，螺紋鋼主力合約盤(pán)面利潤(rùn)為435 元/噸。其中期貨盤(pán)面利潤(rùn)，若考慮到鐵礦石高低品價(jià)差的影響因素，即盤(pán)面利潤(rùn)對(duì)應(yīng)的鐵礦石標(biāo)的為低品超特粉，而現(xiàn)貨端對(duì)應(yīng)的標(biāo)的為中高品PB 粉，兩者之間的價(jià)差在考慮合理回歸和折合成本之后，對(duì)應(yīng)的盤(pán)面利潤(rùn)也已處于虧損的狀態(tài)。

　　鋼材價(jià)格：由于工信部在1 月26 日表示，將研究制定相關(guān)工作方案，確保2021 年全面實(shí)現(xiàn)粗鋼產(chǎn)量同比2020 年下降，市場(chǎng)限產(chǎn)預(yù)期持續(xù)走強(qiáng)。在5 月12 日之前，鋼材價(jià)格呈現(xiàn)單邊上漲趨勢(shì)。持續(xù)上漲的高價(jià)格導(dǎo)致春節(jié)及勞動(dòng)節(jié)兩個(gè)長(zhǎng)假前，貿(mào)易商和下游的冬儲(chǔ)及拿貨采購(gòu)意愿偏弱，中下游庫(kù)存長(zhǎng)期維持低位，節(jié)后復(fù)產(chǎn)復(fù)工后的集中補(bǔ)庫(kù)更加助推了鋼價(jià)的進(jìn)一步上漲，螺紋鋼及熱卷價(jià)格紛紛漲至六千點(diǎn)之上，創(chuàng)下期貨合約上市以來(lái)的新高。與此同時(shí)，歐美鋼材的價(jià)格受當(dāng)?shù)毓┙o產(chǎn)能瓶頸和貿(mào)易保護(hù)的因素影響，價(jià)格高企遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)。二季度開(kāi)始，下游制造業(yè)及地產(chǎn)基建受鋼價(jià)成本持續(xù)高企的影響，傳導(dǎo)緩慢且艱難，利潤(rùn)大幅下降，資金占用率過(guò)高，出現(xiàn)較多訂單合同違約及工地停止施工的情況。5 月初開(kāi)始，國(guó)務(wù)院頻繁喊話(huà)大宗商品的高價(jià)格，呼吁保供穩(wěn)價(jià)及打擊囤積居奇、哄抬價(jià)格等行為。5 月中旬鋼材價(jià)格應(yīng)聲高位回落，兩周時(shí)間跌幅超過(guò)千點(diǎn)，6 月至今，價(jià)格表現(xiàn)為寬幅震蕩，回歸基本面。

　　展望2021 年下半年，國(guó)家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策將如同上半年，繼續(xù)成為影響鋼材走勢(shì)的核心因素，不同的點(diǎn)在于，上半年主要是靠政策預(yù)期推動(dòng)鋼價(jià)運(yùn)行，而下半年預(yù)計(jì)更多的將由政策的實(shí)際落地來(lái)推動(dòng)鋼材走勢(shì)。從當(dāng)前來(lái)看，全國(guó)性的壓產(chǎn)政策并未因打壓大宗商品過(guò)高價(jià)格的事件而中斷，4 月份工信部提出來(lái)的“產(chǎn)能回頭看”政策也正在積極推進(jìn)中。根據(jù)情景推演，不壓產(chǎn)時(shí)，由于高冶煉效率，將直接形成礦、煤和焦的相對(duì)過(guò)度短缺，成材持續(xù)富裕，鋼廠持續(xù)低利潤(rùn)；輕度壓產(chǎn)時(shí)，成材供需得到優(yōu)化，給出一定利潤(rùn)，給出原料上漲空間，成材和原料將一起上漲；重度壓產(chǎn)時(shí)，成材上漲，原料下跌來(lái)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)擴(kuò)張。根據(jù)目前發(fā)布的各項(xiàng)信息和數(shù)據(jù)來(lái)看，不壓產(chǎn)的概率小于壓產(chǎn)，下半年鋼材大概率會(huì)維持供應(yīng)明顯收縮，需求適度減弱，庫(kù)存持續(xù)去庫(kù)，鋼廠利潤(rùn)再次走強(qiáng)的格局。