文章背景
鋼廠的利潤，一方面來自成材在市場的競爭力，另一方面則來自對生產(chǎn)成本的控制能力。分析影響鐵礦石進(jìn)口利潤的變化規(guī)律，平衡好在一級市場和二級市場之間的原料采購節(jié)奏，是實(shí)現(xiàn)鋼廠成本控制的重要操作環(huán)節(jié)。
鐵礦石進(jìn)口利潤通常反應(yīng)的是鐵礦石遠(yuǎn)期市場和港口現(xiàn)貨市場的強(qiáng)弱關(guān)系，一般來說直接由鐵礦石內(nèi)外供需面差異影響。但是，因?yàn)殍F礦石進(jìn)口利潤的公式為：鐵礦石當(dāng)天價格（人民幣）-【鐵礦石當(dāng)天美金價格（美元）*匯率*1.13（進(jìn)口關(guān)稅）*0.915（水）+23（港雜）】存在匯率、內(nèi)外價差等變量因素，所以使得進(jìn)口利潤的影響因素變得多元化。
進(jìn)口利潤與海內(nèi)外需求差呈明顯正相關(guān)關(guān)系（部分階段）。從2019年-2023年來看，我們發(fā)現(xiàn)主要的有7個階段，進(jìn)口利潤與海內(nèi)外生鐵差呈明顯相關(guān)性，2019年7-9月份，2020年3-4月份、8-11月份，2021年9-11月份，2022年8-11月，2023年2-3月份。
以持續(xù)時間時間較長的2022年8-11月份為例，海內(nèi)外需求差由8月月均3662萬噸降至11月月均3557萬噸，環(huán)比下降了105萬噸；PB粉進(jìn)口利潤月均由8月份9元/噸降至11月份2元/噸，環(huán)比收窄了7元/噸。背后邏輯是國內(nèi)生鐵產(chǎn)量減少，海外生鐵產(chǎn)量增加，內(nèi)外需求差收窄，海外鐵礦石需求強(qiáng)于國內(nèi)鐵礦石需求，進(jìn)口利潤收縮；反之，則進(jìn)口利潤擴(kuò)大。
進(jìn)口利潤與鐵水產(chǎn)量呈明顯相關(guān)關(guān)系（部分階段）。從2019年-2023年來看，我們選取兩個階段來說明進(jìn)口利潤與鐵水產(chǎn)量的相關(guān)性。第一，鐵水提產(chǎn)的早中期，如圖中2020年3-4月份，進(jìn)口利潤與鐵水產(chǎn)量呈正相關(guān)關(guān)系，鐵水產(chǎn)量由3月份月均216萬噸增加至4月份月均229萬噸，環(huán)比增加了13萬噸；PB粉進(jìn)口利潤月均由3月月均1元/噸擴(kuò)大至4月份月均21元/噸，環(huán)比擴(kuò)大了20元/噸。正相關(guān)關(guān)系背后邏輯是在市場自發(fā)調(diào)節(jié)的情況下，鋼廠提產(chǎn)，鐵礦石需求增加，港口現(xiàn)貨的采購速度相較美金貨更快，所以港口現(xiàn)貨要略強(qiáng)于美金貨，進(jìn)口利潤走擴(kuò)；類似的，鋼廠提產(chǎn)到了尾期，后續(xù)即將進(jìn)入到減產(chǎn)階段，對鐵礦的需求將會下滑，進(jìn)口利潤也將隨之下降。
第二，如果出現(xiàn)了非市場自發(fā)調(diào)節(jié)的情況下，就可能表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系，比如突發(fā)的政策性限產(chǎn)。如圖中2021年6-9月份，進(jìn)口利潤與鐵水產(chǎn)量呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，鐵水產(chǎn)量由6月份月均245萬噸降至9月份月均225萬噸，環(huán)比下降了20萬噸；PB粉進(jìn)口利潤月均由6月份月均35元/噸擴(kuò)大至9月份月均60元/噸，環(huán)比擴(kuò)大了25元/噸。背后邏輯是2021年下半年突發(fā)政策限產(chǎn)，鋼廠原本計劃用以維持高爐生產(chǎn)的長協(xié)訂單被動過剩，為挽回?fù)p失和減緩資金壓力，鋼廠被迫拋售長協(xié)資源，美元貨相比港口貨跌價更多，從而給出進(jìn)口利潤。
在過去5年的長周期分析里面，我們發(fā)現(xiàn)供需面影響到進(jìn)口利潤波動的主要數(shù)據(jù)為海內(nèi)外生鐵產(chǎn)量差，國內(nèi)鋼廠日均鐵水產(chǎn)量；其他因素，比如匯率、鋼廠利潤等指標(biāo)也在特定的時期對于進(jìn)口利潤的影響權(quán)重占比較高。進(jìn)口利潤與海內(nèi)外需求差呈明顯正相關(guān)關(guān)系；進(jìn)口利潤與美元兌人民幣匯率呈明顯負(fù)相關(guān)關(guān)系；進(jìn)口利潤與鋼廠利潤部分階段呈明顯負(fù)相關(guān)關(guān)系；鐵水產(chǎn)量與進(jìn)口利潤大部分時間表現(xiàn)出正相關(guān)性關(guān)系，在鐵水提產(chǎn)的早中期，鐵礦進(jìn)口利潤一般走擴(kuò)，后期則走弱，但一些非市場自發(fā)調(diào)節(jié)因素也會表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系，此時，一般對應(yīng)著鐵礦石價格的大跌行情，且一級市場價格弱于二級市場，鋼廠需要借助衍生品工具來對沖現(xiàn)貨層面的虧損。
